克明食品(002661.CN)

克明面业(002661)公司点评:产品结构调整迎来利润增长 2020年业绩持续可期

时间:20-02-28 00:00    来源:天风证券

事件:2 月26 日公司披露2019 年业绩快报:实现营业总收入30.34 亿元,同比+6.24%,归母净利润2.09 亿元,同比+12.40%。业绩表现略低于预期。其中,单四季度实现营收7.84 亿元,同比-8.50%,归母净利润0.76 亿元,同比+243.56%,四季度利润增速超出预期。

19 年Q4 以利润增长为主要目标,产品结构优化

营收增速低于预期,同时四季度利润表现超出预期,主要是公司四季度以利润增长为核心要素,产品结构有所优化,高毛利产品占比上升带来毛利改善,同时预计销售费用或有所缩减,也是利润增速提高的原因之一。疫情期间,商超渠道的高毛利产品销售情况较好,目前产能仍无法满足来单需求,工厂在生产过程中会选择生产高毛利产品及畅销品,且促销费用减少,2020 年一季度盈利情况改善趋势将延续。

产品结构调整影响营收增长,疫情下订单激增营收加速增长

产品结构变化影响营收表现,因多以高性价比产品拓展市场份额,产品结构变化导致营收端增长稍低。疫情影响下,2020 年一季度公司订单量激增,截止到2 月21 日,公司已有34 条生产线恢复生产,日产能达1640 吨,未发订单4 万多吨,2 月20 日发出订单2000 吨,订单已经排至1 个月后,预计疫情对公司的影响或延续至3、4 月,随着产能的进一步恢复,公司营收增速或将上行。

长期产能扩张确保营收增长,面粉自给、产品结构优化提升盈利能力

挂面行业集中度提升,渠道与产能的扩张是提高市占率的关键,公司目前挂面年产能60 万吨。未来公司将率先考虑遂平的面粉二期工程建设(年产能20 万吨),第二阶段考虑西南成都工厂(10 万吨),第三阶段考虑新疆产能新增2 条生产线,第四阶段嘉兴保税区,产能落地保证营收增长。盈利能力方面,一是布局上游原材料面粉产能,遂平20 万吨面粉产能预计2020Q1 末可投产,投产后面粉自给率2/3,将有效较大幅度降低成本;二是公司新品带来的产品结构高端化、价格体系不断完善,使得挂面吨价可以继续上涨,综上公司毛利将提升。

盈利预测:基于19 年低基数及疫情对需求端的影响,上调20 年营收及利润增速,预计19-21 年公司营收30.34、39.53、47.74 亿元,同比增长6%/30%/21%,净利润为2.09、2.65、3.20 亿元,同比增长12%/27%/21%。19-21 年EPS 分别为0.64、0.81、0.97 元。根据可比公司1.78XPEG 估值,考虑到公司目前体量稍小,给予公司20 年1XPEG,对应20 年27%业绩增速,20 年27X 估值,上调目标价至22 元,较2020 年2 月26 日收盘价上涨空间42%,维持“买入”评级。

风险提示:渠道、产能拓展不及时,成本大幅上升,行业竞争恶化等。