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克明面业(002661):家庭消费旺盛提振1Q20业绩 料2020年份额提升趋势延续

时间:20-04-20 00:00    来源:中国国际金融

2019 年与1Q20 业绩符合预期

公司公布2019 年度业绩:收入30.34 亿元,同增6.2%,归母净利润2.07 亿元,同增11.2%,与业绩快报一致,符合市场预期。公司拟向股东每10 股派发现金红利2.5 元(含税),分红率约38.6%。

同时公司公布1Q20 业绩:收入同增12.8%,归母净利润同增69.7%,位于业绩预告区间中枢附近,符合市场预期。

发展趋势

2019 年量增驱动份额稳步提升,料2020 有望量价齐增抬升份额。

欧睿数据和全国商业信息中心显示,公司2019 年在零售渠道/超市终端市占率分别同比+0.4ppt/+0.4ppt。公司2019 年销量/均价分别同比+8.2%/-1.8%,故我们认为2019 年公司量增为份额抬升的主要驱动力,产品结构中高性价比产品为主要贡献。展望2020 年,1Q20 收入同增12.8%,公司亦公告表示1Q 部分订单收入将延续到2Q 予以确认,我们认为疫情期间家庭消费旺盛,有望提振2020年销量表现,均价方面则有望受益于供需关系向好而产品结构优化,我们预计2020 年收入将较2019 年加速增长,份额持续提升。

1Q20 毛利率居于较高水平,料2020 年同比抬升趋势延续。公司1Q20 毛利率28.5%,同比+7.5ppt,达历史较高水平,我们认为受益于疫情期间家庭消费旺盛故产品供需关系向好,公司在产品供不应求背景下产品结构优化,同时买赠促销力度降低。展望全年,我们认为1Q 开门红有助提振全年毛利率水平,同时公司上下游一体化战略落地将有助持续节省单位生产成本,2020 年全年毛利率水平有望延续2019 年同比抬升趋势(2019 年毛利率同增1ppt)。

2019 年期间费用率上扬,料2020 年基本保持平稳。公司2019 年销售/管理/财务费用率分别为11.3%/4%/2.2%,分别同比+0.4/+0.4/+0.7ppt,其中销售费用率主因运费涨幅较大,我们判断或因新疆工厂商品发货量增长以及商超渠道销量增长所致;管理费用率主因折旧摊销费用抬升;财务费用率期应付债券及银行贷款利息增加所致。我们预计今年期间费用率将保持基本平稳。

盈利预测与估值

主因1Q20 抬升全年利润率预期,上调2020/2021 年eps 预测2.5%/5.3%至0.8/0.95 元,现价对应2020/2021 年22/18 倍P/E,给予2020 年25 倍P/E,上调目标价3%至20.12 元,对应2020/2021年25/21 倍P/E,现价有15%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

行业需求变化、成本波动、食品安全风险。