克明食品(002661.CN)

克明面业(002661):业绩稳步增长 疫情刺激Q1利润表现亮眼

时间:20-04-20 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2019 年年报、2020 年一季度报告

公司2019 年全年实现营业收入30.34 亿元,同比增长6.22%,实现归属于上市公司股东的净利润2.07 亿元,同比增长11.17%;单Q4 实现营收7.84 亿元,同比下降8.55%,实现归属于上市公司股东的净利润0.74 亿元,同比增长232.26%。

公司2020 年Q1 实现营收8.86 亿元,同比增长1283%,实现归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元,同比增长69.72%。

简评

产品渠道品牌优势推动营收增长,疫情增加消费公司2019 年全年实现营业收入30.34 亿元,同比增长6.22%;单Q4 实现营收7.84 亿元,同比下降8.55%。四季度营收同比下滑,主要原因是公司进行产品结构调整,加大高毛利产品推广,减少折扣力度,影响收入。全年看,公司营收仍保持增长趋势。(1)分产品看,占营收绝对比重(99.34%)的米面产品实现收入28.32亿元,同比增长6.52%,主要原因是公司产品持续推陈出新,渠道布局范围扩大,同时营销团队更加专业,通过《中餐厅》、《非诚勿扰》等综艺赞助和高铁广告等形式,全年公司品牌的曝光量达15.6 亿人次,同比增长77%,公司品牌知名度进一步提升,共同促进营收增长。(2)分区域看,华中、华东、华南和其他地区营收分别为10.63 亿(+4.30%)、8.32 亿(+0.96%)、5.06 亿(+10.33%)、6.33 亿(+14.17%),受益于针对性推出不同价格带产品和持续渠道下沉,各区域营收均表现出增长趋势。

公司2020 年Q1 实现营收8.86 亿元,同比增长12.83%,主要原因是疫情期间,家庭消费需求旺盛,挂面属主食类家庭消费刚需品,销售收入稳定增加。

供应链优势扩大叠加产品结构优化,毛利率明显提升公司2019 年全年毛利率为24.59%,同比提升0.96pct,单Q4 毛利率为28.72%,同比提升6.84pct,2020 年Q1 毛利率继续保持提升趋势,同比提升7.48pct 达28.49%。毛利率明显提升主要原因是:(1)供应链优势扩大,2019 年遂平新厂投产,公司产能布局优化、规模效应导致成本下降,同时通过加强小麦订单农业、合作收储,提升面粉自供比例等措施,生产成本有效降低;(2)公司产品结构优化,高毛利产品品类进一步丰富,销售增加。尤其是19 年Q4 为实现净利目标,加大高毛利产品推广,20 年Q1 则是在供不应求形势下,公司发出的高毛利产品较多,使得单季度看毛利率提升尤为明显。

Q4 净利大幅提升带动全年稳步增长,盈利能力有望延续公司2019 年全年实现归母净利润2.07 亿,同比增长11.17%;单Q4 归母净利润为0.74 亿,同比增长233.27%,Q4 净利润大幅提升受益于(1)公司产品结构优化,高毛利率产品占比提升;(2)南县生产基地搬迁,年末确认0.42 亿资产处置收益(上年同期为0)直接贡献当期利润。全年看,Q4 单季度净利润表现挽回了前三季的颓势,叠加费用控制良好,最终实现净利润平稳增长的目标。从费用来看,公司全年销售费用3.41 亿,同比增长10.06%,主要由于渠道布局范围进一步扩大,其中运输费用0.68 亿(+67.01%);管理费用1.23 亿,同比增长16.55%,其中摊销与折旧费为0.2 亿(+45.39%)、股权激励费用0.05 亿(+165.99%);研发费用0.29 亿,同比增长3.05%,主要由于公司加大研发投入保障产品更替;财务费用0.66 亿,同比增长55.72%,主要系本期应付债券及银行贷款利息增加所致。公司2019 年全年实现净利率6.81%,同比提高0.33pct;单Q4 净利率9.44%,同比提高6.87pct。净利率全年提高原因是四季度净利率大幅提高,叠加期间费用率控制良好。全年期间费用率18.42%(+1.41pct),具体看,销售费用率11.25%(+0.39pct),因为扩大渠道布局范围;管理费用率4.04%(+0.36pct),因为本期折旧摊销较多叠加股权激励;研发费用率0.95%(-0.03pct),由于研发费用增速相较于营收增速较缓;财务费用率2.18%(+0.69pct),主要因为本期应付债券和银行贷款的利息增加。

公司2020Q1 实现归母净利润1.04 亿,同比增长69.72%,净利率11.71%,同比上升3.92pct。净利润表现优异主要受益毛利大幅增加,叠加费用上升幅度在预期之内。Q1 期间费用率为13.65%(+0.56pct),具体看销售费用0.76 亿,同比增加31.09%,销售费用率8.59%(+1.20pct),主要由于疫情影响运输费用提升;管理费用0.28亿,同比增加17.51%,管理费用率3.13%(+0.12pct),主要因为疫情期间复工安排进展困难、支出较多;研发费用0.06 亿,同比增加8.14%,研发费用率0.66%(-0.03pct),原因为公司保持产品研发力度;财务费用0.11亿,同比增加-28.25%,财务费用率1.27%(-0.73pct),主要由于报告期利息收入0.02 亿,同比增加228.58%,利息费用0.13 亿,同比减少16.09%。

疫情导致需求旺盛,扩张产能+自供面粉未来可期公司方便面产品部分终端出现缺货,挂面产品由于消费者购买频次的减少,湿面需求降低,挂面发挥替代效应需求旺盛。产能方面,布局持续扩张,第一阶段考虑遂平工厂二期20 万吨产能规划,第二阶段考虑西南成都工厂10 万吨产能规划,第三阶段考虑新疆新建2 条生产线,第四阶段考虑其他区域例如嘉兴保税区。面粉自供方面,遂平一期工程20 万吨面粉产能投产后,面粉自供率达到2/3,公司目标在2021 年实现100%面粉自供。

盈利预测

预计2020-2022 年公司实现收入32.95、36.76、42.10 亿元,实现归母净利润2.51、2.81、3.25 亿元,对应EPS为0.76、0.86、0.99 元/股,对应P/E 分别为22.92、20.5、17.71X。

风险提示

食品安全风险,疫情持续性蔓延风险,新品拓展不及预期风险等。